期权结构 · 知识库
GEX 伽马敞口是什么? 正 GEX 与负 GEX 的含义
一句话定义
GEX(Gamma Exposure, 伽马敞口)衡量标的价格每变动 1%, 做市商为保持对冲需要买卖的标的金额; 正值通常抑制波动, 负值通常放大波动。
先理解 gamma
期权的 delta 表示标的每涨 1 美元期权价格变化多少, gamma 表示 delta 本身的变化速度。做市商卖出期权后通常用标的做 delta 对冲, 价格一动, delta 就变, 他们就得重新买卖标的。gamma 越大, 需要调整的量越大。
公式
GEX = Σ(看涨 γ × 看涨 OI − 看跌 γ × 看跌 OI) × S² × 0.01 × 100
S 为标的现价, 100 为美股期权合约乘数, S² × 0.01 把 gamma 换算成"价格变动 1% 对应的美元金额"。澄澜量化用 45 天内到期合约、CBOE 提供的各合约 gamma 计算, 单位为十亿美元(B), 绝对值小于 0.001B(100 万美元)视为中性。
正负的含义
公式隐含一个业界常用的假设: 做市商整体持有客户卖出的看涨期权、卖出客户买入的看跌期权, 所以看涨 gamma 记正、看跌 gamma 记负。
- GEX 为正(多 gamma): 价格上涨时做市商卖出标的、下跌时买入, 对冲方向与价格相反, 倾向于抑制波动, 区间更容易维持。
- GEX 为负(空 gamma): 价格上涨时要追买、下跌时要追卖, 对冲方向与价格相同, 倾向于放大波动, 破位后容易走得更远。
局限
- 真实的做市商持仓方向无法从公开数据得知, 上述假设在个别标的上可能不成立。
- OI 每天更新一次, 盘中新开的头寸看不到。
- GEX 描述的是对冲压力的方向与大小, 不是价格方向的预测。
与 GEX 配合看的是伽马翻转位: 现价在翻转位上方多处于正 gamma 区, 下方多处于负 gamma 区。
常见问题
GEX 的单位是什么?
澄澜量化用十亿美元(B)表示, 含义是标的价格每变动 1%, 做市商需要买卖的标的金额。
GEX 为负是利空吗?
不是。负 GEX 只说明波动可能被放大, 方向可上可下; 伽马挤压就是负 GEX 下向上加速的情形。